2.3 购并增长：行业整合

销售收入的增长质量，可以区分为内生性增长和购并增长两种不同的模式。相对于购并增长而言，公司依靠自身能力所形成的内生性增长是比较有质量的增长；而购并增长，主要是依靠行业整合买来的增长。所以，在增长的质量上，购并增长要打折扣。

2.3.1 销售及其增长分析

根据公司2016年度财报，销售收入88.7亿元。其中，50.38亿元由母公司贡献，另外38.3亿元则因合并形成。从母公司的报表看，公司在过去几年销售虽有增长，但并不显著。销售收入增长主要源自于购并所引起的合并增长，母公司对合并收入的贡献度从2011年度的100%逐步下降为2016年度的57%；也就是说，这其中有差不多一半的增长，源自近几年行业整合与购并。

平高电气母公司收入占比如图2-2所示。

图2-2 平高电气母公司收入占比

2.3.2 利润及其增长分析

影响收入增长质量的另一个因素是净利润的增长。2016年度，公司税后净利润12.65亿元，税前15亿元，所得税2.35亿元，实际所得税率15.68%，略高于上市公司的平均水平。在税前利润15亿元中，几乎全部来自主营业务贡献，投资利得及营业外收支净额的贡献差不多在1000万元左右，几乎可以忽略不计。这表明公司利润有较强的可持续性。

平高电气非主营业务利润构成如表2-1所示。

表2-1 平高电气非主营业务利润构成

然而，在主营业务利润中，由母公司利润贡献10.56亿元，占合并利润的83%；换言之，公司购并在目前更多带来的只是销售收入的增长，并没有能够转化为净利润的同步增长。公司利润增长主要源自于母公司销售毛利率的提升。

平高电气母公司利润占比如图2-3所示。

图2-3 平高电气母公司利润占比