作为初学者，我们总希望研究上市公司的净利润，因为公司的盈利决定了公司的股价。本书将选择万科作为研究对象，带领你一起分析财务报表。

2.1 选择万科的原因

（1）万科是我国最早的上市公司之一，1991年就登陆深圳A股，是见证新中国证券市场发展的一面镜子。万科总市值从1991年年底的11.36亿元涨到2016年12月31日的2260亿元，增长了198倍。万科股复权价从1991年12月31日的19.97元涨到2016年12月31日的2728.68元，增长了135.64倍，复合增长率达到21.74%，给投资者带来了巨大的投资收益。万科1991～2016年股价走势如图2-1所示。

（2）万科是房地产行业的龙头企业，企业规模大，管理规范，公司业绩持续性较强。近15年来，万科的营业收入每年都保持一定的增长，除2002年、2010年和2014年外，涨幅都在15%以上；除2008年外，净利润均保持增长，其中2009～2012年的增长率都在30%以上。万科2002～2016年营业收入和净利润增长率如图2-2所示。

扣除股票市场波动的影响，万科持续高速增长的业绩使得持有万科的股票是一项利润丰厚的投资，我们要想跑赢市场，取得长期稳定的收益就要持有这些能够在较长时间内取得优异业绩的公司股票。有幸的是，刘元生先生就有这种长远的眼光，1988年12月末，万科正式向社会发行股票，刘元生用400万港元认购了万科360万股，经过万科历年送股转股，这些股票如今已经变成了13379.12万股，截至2015年8月21日，刘元生仍然位列万科前十大股东名册，如果刘元生一直将股票持有到2016年年底（刘元生不在十大股东之列），按照收盘价20.55元计算，市值已经高达27.49亿元人民币，而刘元生的投资成本按当年汇率计算只有240万元人民币，不算历年现金股利，刘元生的此笔投资增值了1144.58倍，如果平摊到27年，复合收益率达到了30%。

从历史数据来看，万科是值得长期投资的。

小贴士：业绩持续性

上市公司业绩持续性是指上市公司盈利能力的稳定性，受单项业务和经营环境的影响较小。业绩持续性较好的公司每年盈利情况波动不大，年度盈利可预测性较强；业绩持续性较差的公司可能会受某一个大单的影响忽高忽低，年度盈利可预测性较差。

业绩持续增长的最终推动因素应该是公司通过自身创新或者管理水平的提高获得的正收益，而一般偶得的或者环境突然改变带来的一次性收益，长期看，不能提高公司估值。

比如，南方航空2007年的净利润为18.52亿元，同比巨幅增长了786.12%，但是税前利润96%来自于汇兑收益。2008年的汇兑收益仍然高达25.41亿元，显然人民币的这种升值速度是不可持续的，2009年，汇兑收益下降为只有9000万元。所以，人民币升值会在短期给南方航空增加收益，但是长期看，公司估值还是取决于公司的管理水平、国内外的航空需求以及同业竞争情况。

规模小的企业，收入可能会受一个大单的影响从而忽高忽低。比如上市公司国兴地产，2007年的净利润是5880.32万元，2008年是1054.67万元，不过因为资产较少，对于动辄数亿元的土地无力收购，2009年和2010年两年没有新项目结算，造成公司业绩持续下滑，2009年净利润只有247.83万元，2010年和2011年更是连续亏损，被退市警告。

如果在2007年买入南方航空或者国兴地产，这些公司业绩的突然中断将给投资者带来巨大的损失和痛苦，所以用这些无法预测的业绩来给公司估值是非常困难的。

（3）万科上市以来每年均盈利，多数时期其股价走势和每股盈利走势较为一致（见图2-3），价值投资者可以根据万科的业绩决定是否投资万科。

万科的盈利给投资者带来了收益，万科企业盈利的增加给投资者创造了价值。然而，自2010年以来，特别是2011年和2013年，万科业绩持续增长，股价却长期滞涨。那么，你是不是觉得万科的股价已经被低估，此时买入万科获得收益的可能性较大，当前的万科值得长期投资呢？

首先要说的是万科的管理层，万科的管理层无疑是对万科未来的股价充满了信心，从2014年开始，万科的管理层通过国信金鹏分级集合资产管理计划和德赢专项资产管理计划累计投入数十亿元在二级市场购买万科A股，合计买入8.6亿股，按2016年年底股价计算，市值达到176.73亿元。另外，万科高管还直接持有2100.19万股，市值4.31亿元。万科高管通过杠杆资金购入自家股票充分证明了他们对万科股票未来走势的乐观态度。

当然，除了万科的管理层外，还有人对万科未来股票走势感到乐观，因而引发了万科控制权之争，这也成了2015年和2016年A资本市场上最重要的事件之一。

万科控制权之争

这场控制权之争的起因就是“买买买”。

从2015年7月开始，宝能集团通过旗下公司前海人寿、钜盛华等在二级市场持续大笔购入万科A股，截至2015年12月18日，累计投入约430亿元，买入28.03亿股，占万科股份合计的25.4%，超过原第一大股东华润集团，成为万科的第一大股东。

从2016年7月开始，恒大地产及其旗下公司通过二级市场累计买入15.53亿股万科A股，累计投入资金362.73亿元，占万科总股份的14.07%。

资本大鳄的介入使得万科原有股东结构被颠覆，新股东在投入大量资金后要求介入公司管理，甚至要求全部董事辞职，这使得公司原有管理层产生了较大的危机感，双方争斗由此而来。关于资本大鳄的介入时点，下文还会有所涉及。

该事件发生的最根本因素还在于，宝能、恒大等资本大鳄认为万科A股是值得长期投资的股票。

资本大鳄就一定是对的吗？它们认定万科有长期投资价值的理由又在哪里呢？资本大鳄这次会阴沟里翻船吗？根据2017年6月9日万科公告，恒大集团通过协议将持有的所有万科股份转让给深圳市地铁集团有限公司，转让价格为292亿元，初步估计，恒大集团损失在70亿元以上。

所以，作为投资者，我们应该关心的是万科股票是否真如资本大鳄所想，是非常值得投资的？

如果你觉得我们需要阅读万科的财务报表，研究一下当前万科的业绩和股价情况再下定论，那么恭喜你，你已经潜移默化地成了一名忠实的价值投资者。