2011年武汉大学436资产评估专业基础考研真题及详解

（满分150分）

注意：所有的答题内容必须写在答题纸上，凡写在试题或草稿纸上的一律无效。

第一部分 经济学(60分)

一、名词解释（每小题3分，共15分）

1．无差异曲线

答：无差异曲线是用来表示消费者偏好相同的两种商品的所有组合的。或者说，它是表示能够给消费者带来相同的效用水平或满足程度的两种商品的所有组合的。无差异曲线有三个特征：①由于通常假定效用函数是连续的，所以，在同一坐标平面上的任何两条无差异曲线之间，可以有无数条无差异曲线；②在同一坐标平面图上的任何两条无差异曲线不会相交；③无差异曲线是凸向原点的，也就是说，无差异曲线不仅向右下方倾斜，即无差异曲线的斜率为负值。

2．需求的价格弹性

答：需求的价格弹性是指在一定时期内一种商品的需求量变动对于该商品的价格变动的反应程度。或者说，表示在一定时期内当一种商品的价格变化百分之一时所引起的该商品的需求量变化的百分比。其公式为：

需求的价格弹性可以分为弧弹性和点弹性。

①需求的价格弧弹性表示某商品需求曲线上两点之间的需求量的变动对于价格的变动的反应程度。假定需求函数为Q=f(P), △Q和△P分别表示需求量的变动量和价格的变动量，以ed表示需求的价格弹性系数，则需求的价格弧弹性的公式为：。

②需求的价格点弹性表示需求曲线上某一点上的需求量变动对于价格变动的反应程度，公式为：。

3．吉芬品

答：吉芬品指在其他因素不变的情况下，如果某种商品的价格上升，消费者对其需求量不会下降反而增加的商品。19世纪英国经济学家罗伯特·吉芬对爱尔兰的土豆销售情况进行研究时发现：当土豆价格上涨的时候，人们消费更多的土豆。这个现象就是著名的“吉芬反论”或者“吉芬矛盾”，土豆这种商品就被称为“吉芬商品”。

4．边际技术替代率

答：在维持产量水平不变的条件下，增加一单位某种生产要素的投入量时所减少的另一种要素的投入数量，被称为边际技术替代率。劳动对资本的边际技术替代率的定义公式为：；式中，△K和△L分别为资本投入量的变化量和劳动投入量的变化量。显然，等产量曲线上某一点的边际技术替代率就是等产量曲线在该点斜率的绝对值。边际技术替代率还可以表示为两要素的边际产量之比，即。

5．GDP

答：国内生产总值是指经济社会（即一国或一地区）在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产品（物品和劳务）的市场价值。该定义含有如下六方面意思：①GDP是一个市场价值的概念。各种最终产品的价值都是用货币加以衡量的；②GDP测度的是最终产品的价值，中间产品价值不计入GDP，否则会造成重复计算；③GDP是一定时期内（往往为一年）所生产而不是所售卖掉的最终产品价值；④GDP是计算期内生产的最终产品价值，因而是流量而不是存量；⑤GDP是一国范围内生产的最终产品的市场价值，从而是一个地域概念；⑥GDP一般仅指市场活动导致的价值，家务劳动、自给自足生产等非市场活动不计入GDP中。

二、简答题（每小题8分，共24分）

1．当某种商品价格上升时，如何用收入效应，替代效应来区分该商品是正常品，劣等品和吉芬品？

答：（1）对于正常物品来说，替代效应与价格成反方向的变动，收入效应也与价格成反方向的变动，在它们的共同作用下，总效应必定与价格成反方向的变动。

对于低档物品来说，替代效应与价格成反方向的变动，收入效应与价格成同方向的变动，而且，在大多数的场合，替代效应的作用大于收入效应的作用，所以，总效应与价格成反方向的变动。

吉芬物品是一种特殊的低档物品。作为低档物品，吉芬物品的替代效应与价格成反方向的变动，收入效应则与价格成同方向的变动。吉芬物品的特殊性就在于：它的收入效应的作用很大，以至于超过了替代效应的作用，从而使得总效应与价格成同方向的变动。

（2）当商品价格上升，替代效应和收入效应都使得消费者对该商品的需求量减少从而总需求量减少时，这种商品是正常品。

当商品价格上升，替代效应都使得消费者对该商品的需求量减少，而收入效应使得消费者对该商品的需求量增加，且总需求量是减少的，这种商品是劣等品。

当商品价格上升，替代效应都使得消费者对该商品的需求量减少，而收入效应使得消费者对该商品的需求量增加，且总需求量是增加的，这种商品是吉芬品。

2．短期边际成本曲线和短期平均成本曲线之间存在怎样的关系？

答：（1）边际成本MC是厂商在短期内增加一单位产量时所增加的总成本。用公式表示为：

或者

平均成本AC是厂商在短期内平均每生产一单位产品所消耗的全部成本。它等于平均不变成本和平均可变成本之和。用公式表示为：

（2）U形的AC曲线与U形的MC曲线相交于AC曲线的最低点。在AC曲线的下降阶段，即在最低点以前，MC曲线在AC曲线的下方，在AC曲线的上升阶段，即在最低点以后，MC曲线在AC曲线的上方。边际成本MC要比平均成本AC敏感得多，因此不管是减少还是增加，MC曲线的变动都快于AC曲线的变动。

3．开放经济中的GDP有哪些组成部分，GDP与GNP有何区别与联系？

答：（1）开放经济中，国内生产总值主要包括消费支出、投资支出、政府对产品和服务的购买以及产品和服务的净出口。

①消费支出C包括购买耐用消费品（如家电、家具等）、非耐用消费品（如食物、衣服等）和劳务（如理发、旅游等）的支出，但不包括建造住宅的支付。

②投资I是指增加或更换资本资产（厂房、设备、住宅和存货）的支出。存货投资指存货价值的增加（或减少），可为正值也可为负值，即期末存货可能大于或小于期初存货。

③政府购买G为各级政府购买物品和劳务的支出，如政府花钱设立法院、提供国防、建筑道路和开办学校等方面支出。

④净出口（X-M）指进出口的差额，其中X表示出口，M表示进口。它可能是正值，也可能是负值。

（2）GDP与GNP的区别与联系

区别：①国内生产总值（GDP）是指经济社会（即一国或一地区）在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产品（物品和劳务）的市场价值，是一个地域概念，而GNP是一个国民概念，指某国国民所拥有的全部生产要素在一定时期内所生产的最终产品的市场价值。

②GDP与GNP这两个统计指标在统计思想上反映了是按国土原则还是国民原则进行统计的区分。GDP按国土原则进行统计，凡是在本国领土上创造的收入，不管是否由本国国民所创造，都被计入国内生产总值。GNP按国民原则进行统计，凡是本国国民收入，不管生产要素是否在国内，都被计入国民生产总值。

联系：GDP=GNP-NFP，其中，NFP指国外要素支付净额，是指本国生产要素在世界其他国家获得的收入减去本国付给外国生产要素在本国获得的收入。因此，国内生产总值就可以通过国民生产总值减去国外要素支付净额获得。

三、计算题（每小题7分，共21分）

1．已知某企业的生产函数为Q=L2/3K1/3，劳动和资本的价格分别为w=2; r=1，求：当成本C=3000时，企业实现最大产量时的L、K和Q。

答：当产量最大时，满足条件：

即：

成本C=3000，即2L+K=3000（2）

（1）（2）联立解得：L=K=1000，代入生产函数Q=L2/3K1/3，得Q=1000。

2．某消费者的效用函数为U=XY两种产品的价格Px=2, Py=2，收入为8，请问：最优消费组合是什么？

答：由消费者效用最大化理论知，最优的消费组合满足：

即：

结合预算方程：2X+2Y=8

可求得最优的消费组合为：X=Y=2

3．下面的这些生产函数具有怎样的规模效应？（不变、递增，还是递减？）

（1）Q=0.5KL

答：Q(λK, λL)=0.5λKλL=λ2Q

所以，生产函数Q=0.5KL，呈规模报酬递增。

（2）Q=2K+3L

答：Q（λK,λL）=2λK+3λL=λ(2K+3L)=λQ

所以，生产函数Q=2K+3L呈规模报酬不变。

第二部分 资产评估(45分)

一、概念辨析（每小题5分，共15分）

1．重置成本法中的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值有什么不同？

答：（1）实体性贬值是资产由于使用和自然力作用形成的贬值，实体性贬值的估算一般采用观察法、公式计算法进行。

（2）功能性贬值是由于技术相对落后造成的贬值，估算功能性贬值时，主要根据资产的效用，生产加工能力，工耗、物耗、能耗水平等功能方面的差异造成的成本增加和效益降低，相应确定功能性贬值额。同时，还要重视技术进步因素，注意替代设备。替代技术、替代产品的影响，以及行业技术装备水平现状和资产更新换代的速度。

（3）经济性贬值是由于外部环境变化造成的资产的贬值。计算经济性贬值时，主要是根据由于产品销售困难而开工不足或停止生产形成资产的闲置，价值得不到实现等因素，确定其贬值额。评估人员应根据资产的具体情况加以分析确定。当资产使用基本正常时，不计算其经济性贬值。

2．土地使用权的收益还原法中，预期收益是用实际纯收益还是客观纯收益？

答：应该使用客观纯收益。

实际纯收益是指在现状下实际获得的收益，实际纯收益一般来说不能用于评估，因为个别人或个别企业的经营能力等对于实际纯收益的影响较大。若以实际纯收益为基础进行还原计算，会得到不切实际的结果。客观纯收益是派出了实际纯收益中属于特殊的、偶然的因素后所得到的一般正常收益，所以应使用客观纯收益。

3．复原重置成本和更新重置成本有何异同？

答：复原重置成本是指运用原来相同的材料。建筑或制造标准、设计、格式及技术等，以现时价格复原购置这项全新资产所发生的支出。

更新重置成本是指利用新型材料，并根据现代标准、设计及格式，以现时价格生产或建造具有同等功能的全新资产所欲要的成本。

复原重置成本与更新重置成本的区别主要在于：复原的主要是材料与构成与原设备一样，更新则强调的是功能一致。

二、简答题（每小题10分，共20分）

1．简述收益法的理论基础、评估思路和使用的前提条件。

答：收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益的现值来判断资产价值的各种评估方法的总称。

收益法是资产评估若干评估思路中的一种，它是根据将利求本的思路，采用资本化和折现的思路及其方法来判断和估算资产价值的评估技术规程。高于他所购置或投资的资产在未来能给他带来的回报，即收益额。收益法正是利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估测评估对象的价值。根据评估对象的预期收益来评估其价值，显然这个评估结果是容易被资产交易各方所接受的。

收益法是依据资产未来预期收益通过折现或资本化处理来估测资产价值的，它涉及三个基本要素：一是被评估资产的预期收益；二是折现率或资本化率；三是被评估资产取得预期收益的持续时间。因此，能否清晰地把握上述三要素就成为能否恰当运用收益法的基本前提。从这个意义上讲，应用收益法必须具备的前提条件是：

（1）被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币计量；

（2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币计量；

（3）被评估资产预期获利年限可以预测。

2．简述剩余法的评估思路和运用时应注意的问题。

答：（1）剩余法，亦称假设开发法。这种方法是在评估待估土地价格时，将待估土地的预期开发后的价值，扣除其正常的开发费用、销售费用、税金及开发利润，从而估算待估土地价格的一种方法。其基本公式为：

式中，楼价即土地开发建设后的转让价；建筑费用为土地开发的具体产品的耗费成本，可根据评估时同类建筑物工程预决算及相关数据求得；专业费用是指测量、设计等专业技术费用，该费用通常可以按建筑费的一定比例计算，即：

利息是指全部预付资本的机会成本，全部预付资本包括地价、建筑费和专业费，利息计算公式为：

利润是指全部预付资本的机会成本，假设正常利润率为P＇，则：

税费通过地价与税率t的乘积计算，即：

租售费用通常可以根据经验预测确定。

将公式（2）（3）（4）（5）代入公式(1）中，得：

地价=楼价-建筑费-建筑费×i-[建筑费×(1+i)+地价]×r-[建筑费×(1+i)+地价]×P-地价×t-租售费用

（2）剩余法用来估算地价，要求有一个相应的社会经济环境保证，即：有一个明确、开放和长远的房地产政策；有一套统一、严谨及健全的房地产法规；有一个完善、公开及透明度很高的房地产资料库；有一个稳定、清晰及全面的有关房地产投资与交易的税费清单；有一个长远、公开及稳定的土地供给（出让）计划。因而剩余法主要适用于下列土地的评估：①待开发土地的评估。用开发完成后的房地产价值减去建造费、专业费等；②将土地开发成熟地的土地评估。用开发完成后的熟地价格减去土地开发费；③待拆迁改造的再开发产的评估。这时的建筑费还应包括拆迁费用。

三、计算题（每小题5分，共10分）

1．被评估设备购建于2000年6月，账面原值为100万元，2003年6月对该设备进行了技术改造，以使用某种专利技术，改造费用为10万元，2004年6月对该设备进行了评估，并得到以下数据：

（1）2000年到2004年该类设备价格变动指数（定基）分别为105%、110%、110%、115%、120%；

（2）被评估设备的月工人成本比同类型设备节约1000元；

（3）被评估设备所在企业的正常投资报酬率为10%，规模经济效益指数为O.7，该企业为正常纳税企业；

（4）经了解，被评估设备在评估前使用期间因技术改造等因素，其实际利用率为正常利用率的60%，经评估人员鉴定分析，被评估设备尚可使用6年，评估基准日后，其利用率可以达到设计要求的80%；

根据以上条件计算该设备的评估值。（评估基准日为2004年6月30日，以万元为单位，小数点后保留两位）

答：（1）估算重置成本：

（2）估算加权投资年限

（3）估算实体性贬值率

（4）估算实体性贬值

实体性贬值=重置成本×实体性贬值率=124.72×27.39%=34.16（万元）

（5）估算功能性贬值

第一步，计算被评估设备的年超额运营成本

-1000×12=-12000（元）

第二步，计算被评估设备的年净超额运营成本

-12000×（1-33%）=-8040（元）

第三步，将被评估装置的年净超额运营成本在其剩余使用年限内折现求和，以确定其功能性贬值额

-8040×（P/A,10%,6）=-8040×4.3553=-35016.61（元）=-3.5（万元）

（6）估算经济性贬值率

经济性贬值率=[1-(80%)x]×100 %=[1-(80%)0.7]×100 %=14.46%

（7）估算经济性贬值

经济性贬值=（重置成本-实体性贬值-功能性贬值）×经济性贬值率

=（124.72-34.16+3.5）×14.46%=13.6（万元）

（8）求资产价值

待评估资产的价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值

=124.72-34.16+3.5-13.6=80.46（万元）

2．某房地产公司于1997年3月以有偿出让方式取得一块土地50年使用权，并于1999年3月在此块地上建成一座砖混结构的写字楼，当时造价为每平方米2000元，经济使用年限为55年，残值率为2%。目前，该类建筑物重置全价为每平方米2500元。该建筑物占地面积500平方米，建筑面积为900平方米，现用出租，每月平均实收租金为3万元。另据调查，当地同类写字楼出租租金一般为每月每建筑平方米50元，空置率为10%，每年需支付的管理费为年租金的3.5%，维修费为重置价的1.5%，土地使用税及房产税为每建筑平方米20元，保险费为重置价的0.2%，土地还原利率为7%，建筑物还原利率为8%，试根据以上资料评估该宗地2003年3月的土地使用权价值。其中[1.1/(1+7%)44]=0.9491。

答：（1）计算总收益

年总收益=50×12×900×（1-10%）=486000（元）

（2）计算总费用

年管理费=486000×3.5%=17010（元）

年维修费=2500×900×1.5%=33750（元）

年税金=20×900=18000（元）

年保险费=2500×900×0.2%=4500（元）

年总费用=17010+33750+18000+4500=73260（元）

（3）计算房地产净收益

年房地产净收益=年总收益-年总费用=486000-73260=412740（元）

（4）计算房屋净收益

①计算年贬值额。年贬值额本来应该根据房屋的耐用年限而确定，但是，在本题中，土地使用年限小于房屋耐用年限，土地使用权出让年限届满，土地使用权及地上建筑物将由国家无偿收回。这样，房屋的重置价必须在可使用期限内全部收回。因此，房地产使用者可使用的年限为50-2=48年，并且不计残值，视为土地使用权年限届满，与地上建筑物一并由国家无偿收回。

②计算房屋现值

房屋现值=房屋重置价-年贬值额×已使用年数=2500×900-46875×4=2062500（元）

③计算房屋净收益

（5）计算土地净收益

年土地净收益=年房地产净收益-年房屋净收益=412740-170778=241962（元）

（6）计算土地使用权价值

单价=3280499÷ 500=656（1元/平方米）

第三部分 财务管理(45分)

一、单项选择题（每小题1分，共5分）

1．财务杠杆说明（　）。

A．增加息税前利润对每股利润的影响

B．企业经营风险的大小

C．销售收入的增加对每股利润的影响

D．可通过扩大销售影响息税前利润

【答案】A

【解析】财务杠杆亦称筹资杠杆，或资本杠杆，是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益（即财务杠杆利益），有时也可能造成一定的损失（即遭受财务风险）。BD两项是对营业杠杆的描述；C项是对联合杠杆的描述。

2．某投资项目，若使用10%作为贴现率，其净现值为500万元，使用15%作贴现率，净现值为-400万元，该项目的内含报酬率是（　）。

A．12.8%

B．17.8%

C．15.5%

D．12.2%

【答案】A

【解析】内含报酬率是使净现值为0的报酬率，反映了投资项目的真实报酬。该题应采用插值法： 10% 500

3．某公司股票的B系数为1.2，无风险收益率为5%，市场上所有股票的平均收益率为9%，则该公司股票的必要收益率应为（　）。

A．5%

B．9.8%

C．10.5%

D．11.2%

【答案】B

【解析】由资本资产定价模型可知：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表示如下：

Kc=Rf+βi(Rm-Rf)

式中，Kc表示普通股投资的必要报酬率；Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。

所以，该公司股票的必要报酬率=5%+1.2×（9%-5%）=9.8%。

4．下列财务比率中，可以反映企业偿债能力的是（　）。

A．平均收款期

B．销售利润率

C．市盈率

D．已获利息倍数

【答案】D

【解析】已获利息倍数，又称利息保障倍数，是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。该指标反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息，这会引起债权人的担心。一般来说，企业的利息保障倍数至少要大于1，否则，就难以偿付债务及利息，若长此以往，甚至会导致企业破产倒闭。A项反映的是企业的营运能力；BC两项反映的是企业的盈利能力。

5．在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是（　）。

A．赊购商品

B．预收货款

C．办理应收票据贴现

D用商业汇票购货

【答案】C

【解析】商业信用融资是指企业之间在买卖商品时，以商品形式提供的借贷活动，是经济活动中的一种最普遍的债权债务关系。主要方式有应付账款融资、商业票据融资、预收货款融资等。C项是属于企业短期借款的一种方式，是企业与银行间的一种交易行为。

二、多项选择题（每小题2分，共10分）

1．企业价值最大化目标的优点有（　）。

A．考虑了资金的时间价值

B．考虑了投资的风险价值

C．反映了对企业资产保值增值的要求

D．直接揭示了企业的获利能力

【答案】ABC

【解析】企业价值最大化目标具有以下几点优点：①价值最大化目标考虑了取得现金性收益的时间因素，并用货币时间价值的原理进行科学的计量，反映了企业潜在或预期的获利能力，从而考虑了资金的时间价值和风险问题；②价值最大化目标能克服企业在追求利润上的短期行为，反映了对企业资产保值增值的要求；③价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬之间的联系。

2．普通股与优先股的共同特征主要有（　）。

A．同属公司股本

B．需支付固定股息

C．股息从税后利润中支付

D．可参与公司重大决策

【答案】AC

【解析】优先股与普通股具有某些共性，如优先股亦无到期日，公司运用优先股所筹资本亦属股权资本，股息从税后利润中支付等。但是，优先股又具有公司债券的某些特征，因此，优先股被视为一种混合性证券。与普通股相比，优先股主要具有如下特点：①优先分配固定的股利；②优先分配公司的剩余财产；③优先股股东一般无表决权，通常也无权参与公司的经营管理，仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权；④优先股可由公司赎回。

3．按照资本资产定价模型，确定特定股票必要收益率所考虑的因素有（　）。

A．无风险收益率

B．公司股票的特有风险

C．特定股票的β系数

D．所有股票的平均收益率

【答案】ACD

【解析】资本资产定价模型可以简要的描述为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表示如下：

Kc=Rf+βi(Rm-Rf)

式中，Kc表示普通股投资的必要报酬率；Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率，即所有股票的平均收益率；βi表示第i种股票的贝塔系数。

4．永续年金具有的特点为（　）。

A．没有终值

B．没有期限

C．每期不等额支付

D．每期等额支付

【答案】ABD

【解析】永续年金是指期限为无穷的年金。因为期限为无穷，所以也就没有终值。年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。

5．可持续增长率=（　）。

A．净资产增长率

B．所有者权益收益率×收益留存率

C．资产周转率×销售利润率×负债比率×收益留存率

D．资产周转率×销售利润率×财务杠杆×收益留存率

【答案】ABD

【解析】可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。

三、判断题（每小题1分，共5分）

1．盈利企业也可能因不能偿还到期债务而无法继续经营下去。（　）

【答案】正确

【解析】盈利能力强可以提高企业偿还债务的能力，但盈利能力强并不代表企业有充足的现金流，当负债较多而不能及时偿还时，就可能使企业陷入财务困境，面临破产的危险。因此，评价一个企业的财务状况，既要关注该企业的盈利能力，也要关注其偿债能力。

2．优先股的股利可视为永续年金。（　）

【答案】正确

【解析】永续年金是指期限为无穷的年金，绝大多数优先股因为有固定的股利但无到期日，因而其股利可视为永续年金。

3．在总资产报酬率不变的情况下，资产负债率越低，净资产收益率越高。（　）

【答案】错误

【解析】净资产收益率=总资产报酬率×[1/(1-资产负债率)]，所以，在总资产报酬率不变情况下，资产负债率越低，净资产收益率也越低。

4．所谓净现值是指某项目未来各年现金流入与现金流出差额的现值之和。（　）

【答案】错误

【解析】所谓净现值是指某项目未来各年现金流入与现金流出差额的现值之和，减去初始投资以后的余额。

5．变动收益证券比固定收益证券风险要小，报酬要高。（　）

【答案】错误

【解析】根据收益的固定与否，证券可分为固定收益证券和变动收益证券。一般说来，变动收益证券比固定收益证券的收益高、风险大，但是在通货膨胀条件下，固定收益证券的风险要比变动收益证券大得多。

四、计算题（第1小题5分，第2小题10分，共15分）

1．假定苏宁电器（股票代码002024）今年刚支付了每股股利0.8元，预期明年其股利以20%的比率增长，后年及以后年度其股利以10%的增长率永续增长。如果股东要求的回报率为15%，试计算苏宁电器的每股价格。

答：首先，计算非正常增长期的股利现值：

今年的股利=0.8（元），明年的股利=0.8×（1+20%）=0.96（元）

明年股利的现值=0.96/（1+15%）=0.835（元）

其次，计算明年年底的普通股内在价值：

P=[0.96×（1+10%）]/(15%-10%)=21.12（元）

其现值为21.12/（1+15%）=18.365（元）

所以，苏宁电器的每股价格=0.835+18.365=19.2（元）。

2．如果万科（股票代码000002）的贝塔系数为1.2，有息负债占总资产的比例为50%，市场的期望收益为15%，无风险收益率为3.5%，有息负债的利率为7%，企业所得税率为25%。

（1）计算万科的权益资本成本。

答：根据资本资产定价模型Kc=Rf+βi(Rm-Rf)可知，

万科的权益资本成本=3.5%+1.2×（15%-3.5%）=17.3%

（2）计算万科的加权平均资本成本。

答：加权平均资本成本=50%×7%×（1-25%）+50%×17.3%=11.275%

五、论述题（每小题10分，共10分）

1．谈谈你对资本结构理论中的无税情况下的MM定理、有税情况下的MM定理以及资本结构权衡理论的认识。

答：（1）无税情况下的MM定理

命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值（普通股资本与长期债务资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率折现的价值。

该命题说明：第一，公司的价值不会受资本结构的影响；第二，有债务公司的综合资本成本率等同于与它风险等级相同但无债务公司的股权资本成本率；第三，公司的股权资本成本率或综合资本成本率视公司的营业风险而定。

命题Ⅱ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加。

（2）有税情况下的MM定理

命题Ⅰ：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。根据该命题，公司举债后，债务利息可以计入财务费用，形成节税利益，由此可以增加公司的净收益，从而提高公司的价值。随着公司债务比例的提高，公司的价值也会提高。

命题Ⅱ：随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。

（3）资本结构权衡理论

所谓权衡理论，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

基于修正的MM理论的命题，有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。其表达式为：

V0=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）

权衡理论有助于解释有关企业债务的难解之谜。财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务抵税收益。财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异。