第6章 资本市场步入黄金时期，催发中国大牛市(3)
实质上，税制改革的影响不仅仅是以上所描述的。从更深层次上说，它对上市公司的影响则更为深远。目前，我国有必要通过税收体制改革来使扩张性的财政政策逐步淡出，鼓励并促进私人投资，以此在长期内提高经济运行的总体质量。对于证券市场而言，这绝对是一个长期的利好。
【股市箴言】
税制改革有望提升2008年整体业绩，我国证券行业的景气度将持续攀升。我们应用牛市思维指导我们的行动，享受大牛市带来的收益。
股权分置改革成为“激情牛市”动力
两年前的股权分置改革，带来了中国股市的春天。尽管中国证券市场仍然存在制度缺陷、监管漏洞等问题，但二级市场情形却今非昔比。2007年8月，站在上证综指5000点之上的高点上回头望，此轮激情燃烧的“牛市”的主动力正是源于尚福林两年前那场惊心动魄的变革——股权分置改革。
在证监会“统一组织、分散决策”的总原则指导下，2005年6月10日，抱着“不惜代价，只许成功”的思路，三一重工股改方案最终以高票通过，这是中国证券市场首家通过股权分置改革的企业。公司董事长梁稳根表示、“股改试点企业的成败，是股改的关键一役。中国可以没有三一，但不能没有一个健康的证券市场。”
继三一重工之后，试点企业在协调、创新与双方“讨价还价”中破冰前行。2005年6月开始，中国证监会及相关部门又相继颁发规范上市公司股改的系列文件，以保证股权分置改革的顺利进行。2005年9月，股改战役全面打响。短短一年多时间，上证综指一路高歌从1000点附近冲至5000点。
截至2007年5月，沪深完成或进入股改程序的公司接近1300家，占应股改上市公司的97%，总市值超过98%，仅余下50多家公司未股改。市场对于此轮牛市的发动机归结于人民币升值、中国上市公司质量提高、国际资本的介入特别是中国经济的持续走强等原因的同时，人们也把更多的赞美之辞送给尚福林，“是股权分置改革的成功带来中国股市的春天”。这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间，就取得了决定性胜利，推动了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。
股权分置是中国股市最主要和最严重的制度弊端，也是中国股市长期以来与国民经济走势背离以及制度走偏与市场走偏的制度根源，股权分置改革，取得了三个方面的重大成就。
1.股权分置改革的推进速度异乎寻常。股权分置改革是中国股市中最深层面的制度变革，这一变革的成功推进对中国股市的意义深刻而又久远。由于股权分置改革在本质上是大规模增加市场的流通量，因而这种变革必须形成市场的牛市氛围并且在牛市的环境中才能实现。一年多来的股权分置改革，可以说是牛市与股改交互作用。股权分置改革能以这样的速度推进，确实大大超出市场想象。
2.市场预期伴随着股权分置改革而发生了重大改变。虽然这一轮的牛市在本质上是一种货币现象，但也和制度变革密切相关。如果没有股权分置改革，那么在一个弊端丛生的市场上，即使是启动了人民币升值的步伐，市场的预期也很难改变。可以说，是股权分置改革与人民币升值在时间和趋势上的契合与统一，形成了市场预期转变的双重动力源泉。
3.成功地进行了新老划断并且推动市场进入了蓝筹时代。在股权分置改革顺利推进与股价步步走牛的整体环境下，中国股市成功地进行了新老划断，并且连续推出了中国银行、中国工商银行等左右市场走势的大盘股，再加上市场成功地演绎了年末的大盘股，这都标志着中国股市开始进入蓝筹时代。
有关专家认为，股权分置问题是中国股市多年持续低迷的“最根本的原因”，股改则是中国建立证券市场以来“最重大的制度改革”，解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，从根本上使上市公司大小股东利益趋同，优化了公司治理结构，为中国股市稳定健康发展奠定了良好的基础。
由于股改的顺利推进，推动了我国股市行情持续走高，彻底扭转了前几年投资者丧失信心、交投冷淡、股指持续下跌、市值连续下挫、筹集资金功能停滞不前等低迷状态。
2007年，上证综合指数从2004年6月的998点稳步上扬，在2006年年底突破历史最高点2245点，到如今一直攀升至5000多点，涨幅之大，居世界前列。
股权分置改革大大推进了中国股市的市场化进程，使得在中国的资本市场上，企业能够成为真正的企业，市场能够成为真正的市场，股民能够成为真正的股民。从这个意义上说，股权分置改革是中国股市发展史上的划时代革命，它标志着中国股市一个旧的时代的终结和一个新的时代的发轫。
【股市箴言】
股市分置改革的推进，股市步步走牛，中国股市开始进入蓝筹时代，投资者要跟上股市的节奏，把蓝筹股作为你的第一投资选择。
上市公司盈利增长强劲，支撑股市走牛
上市公司盈利增长强劲，成为支撑股市的实质性利好基础。截至2006年4季度，上市公司盈利额同比增长30％左右。市场普遍预计，未来5年上市公司盈利额增长年均在20％～25％左右，由此带动估值水平的上升。这种上升将沿着两条线索展开：行业线索和公司治理结构线索。两者的共同点是，公司业绩的可预见性越强，市场能接受的估值水平就越高。行业线索是：持续增长类行业，市盈率水平将越来越高，如银行、食品饮料、商业贸易、餐饮旅游等，市场能接受的市盈率应该在30倍以上；而周期类、低增长类行业，其市盈率的估值水平应该在20倍以下。治理结构线索是：实施了完备的股权激励措施的公司，其估值水平可以提高30％以上。人民币升值有助于进一步提高A股的估值水平，人民币升值直接提高了A股对于QFII的吸引力，各种各样的外资会通过各种渠道加大对A股市场的投资力度。
未来中国股市的上涨将主要来源于两个方面：内生性增长和外生性增长。所谓内生性增长就是现有的上市公司通过提升公司的业绩而推动股市上涨；所谓外生性增长是来源于投资银行不断的从未上市的或未在中国内地市场上市的公司中业绩好或成长性的优秀公司，进入证券市场挂牌，也就是市场扩容。外生性增长也可以包括现有上市公司通过发行新股收购控股公司的未上市资产，达到控股公司整体上市目的，而改善公司的业绩和公司治理结构。外生性增长同样可以包括现有上市公司通过引入资产重组方或让壳的方式，来改善公司目前的资产状况或更改经营方向。
从现有上市公司的外生性增长看，能显著改善目前上市公司经营状况的重组、整体上市和借壳等行为已经得到市场的认可和追捧，并且一些对上市公司质量改善的效果已经开始显现，如沪东重机、东方电机、上海港等整体上市操作。海通证券借壳都市股份的方案已经被证监会批准通过，将让公司的经营受益于蓬勃发展的中国证券市场。但是对于此类外生性的增长，存在很多的问题和不确定性。广发证券借壳延边公路的内幕操作将会影响到计划的顺利实施，假设借壳失败，将会对相关上市公司如辽宁成大、吉林敖东等造成严重的影响，并且会关系到以后计划借壳上市的证券公司的上市计划，从而间接影响到前段时间市场对于券商上市概念股的热炒，有可能重新引起市场的大幅度波动。另外，借壳上市的公司大部分无法满足IPO上市的相关规定，因此，市场在面对此类案例的时候需要的不仅仅是短线的炒作，更需要对置入的资产质量作出合理的评估，以控制投资风险。
而对于另外一种外生性增长（IPO）则是市场新鲜血液的补充，并能一定程度上缓解市场目前流动性过剩的问题，加速市场投资理性的回归。产品市场讲究优胜劣汰，证券市场同样如此，只有不断补充新的、有潜力的、优秀的公司，并淘汰市场上不符合市场要求的公司，证券市场才能不断地向前、向上发展。新公司的IPO大部分可以符合这一要求，至少其过去几年的经营符合IPO严格的要求，公司质地较好，它们的上市可以提高整个市场的业绩水平，从而推动市场。当然并不是所有的IPO就一定是好的，市场同样需要对IPO的上市公司作出合理的价值评估。
对于目前的中国市场，由于存在一定程度的流动性过剩，市场整体估值水平较高，行业分布存在结构性的偏差，在一定程度上影响了市场创新产品如股指期货的推出。大型国企的回归可以较好地解决这些问题，可以使得市场具备更加稳定的基石。未来随着市场的不断扩容，资金从趋利和避险的角度看，大部分必然将流向稳定性、成长性好的公司，因此将会在市场的发展中淘汰亏损、低盈利的公司。
可以说，目前的绩差公司如果不能在未来的经营中持续、稳定地改善目前的状况，将必然被市场遗忘，而其中的投资者将在未来面临更大的风险，从本次股市调整的过程中就可以明显地看出这一点。即使没有印花税的调整，在未来的某个时间也会发生同样的事情。
对于市场的内生性增长，则需要依赖于现有的上市公司，优秀上市公司的数量是评估一个市场质量和吸引力的重要标准之一。投资者的投资过程中，同样需要对目标公司作出充分的评估，只有优秀的公司才会具有超越市场的长期能力，行业的龙头也会获得市场的溢价。对于公司的内生性增长可以从业绩的稳定性和成长性上分析，稳定性更多地表现出公司在过去、目前和可以预见的未来的稳定盈利能力。成长性不仅仅取决于过去和现在，更重要的是对未来的预期，相对存在更大的不确定风险，但也将可能收获更多的利润，进一步讲，这种公司的投资推向极限的理性投资就是风险投资。
对于内生性增长，市场的主流资金一直会给予长期的、持续的关注。对这种公司的评估取决于理性的判断而不是简单的价格判断（例如，前期市场扫清10元以下股票的投机行为大多是在游资主导下的散户短期行为，并不能代表市场的主流理念）。
目前，中国正面临着产业结构调整升级和消费升级，这也将成为未来较长一段时间内市场持续发展的基础，对于这一点，投资者应该更加关注相关行业的上市公司。主要可能包括以下几个行业：消费品行业（包括食品饮料、连锁商业、旅游、家电等）、金融行业、能源行业、精细化工行业以及机械制造等主流行业的龙头公司、具有细分市场技术壁垒的公司、具有独特竞争能力的公司。对于房地产行业可以关注未来宏观调控下的行业收购与整合。
【股市箴言】
股市的不断上涨是建立在上市公司业绩不断提升的基础上的，只要上市公司的业绩不断增长，支撑股市上涨的因素就始终存在，投资者应关注相关行业的上市公司。