1.4 财务数据和股价变化的关联性：以环保行业为例

单看一两个企业可能存在一定的局限性，笔者也选择了一个2015年上半年的热门行业——环保行业中的一个细分产业链，水务产业链相关的十家上市公司，初步对2010～2014年其股价变化与收入、利润的变化进行了初步分析，如表1-6所示。

目前国内水务上市公司主要从事的是传统的供排水业务，按照业务的地区性分布特点（单一区域营业收入占总收入的比重和发展战略），可分为全国性和区域性企业。北京首创、创业环保为代表的全国型投资运营公司；重庆水务、武汉控股、中原环保、洪城水业、钱江水利等区域型投资运营公司，多数是获取水务产业链中端的投资运营服务环节的利润，部分公司不同程度地拥有工程建设业务。

其他细分领域的标志性公司，多为民营背景的上市公司，如以碧水源为代表的膜技术公司，三川股份为代表的智能水表业务，分别在不同细分市场上稳步发展。

以上，我们可以发现并总结以下现象。

现象1：前五名股价涨幅靠前的股票，相应公司的利润是递增的。

近四年股价增幅前五名的公司分别是碧水源、首创股份、兴蓉投资、创业环保、武汉控股。股价增幅高的多为收入和利润保持高增长的公司。

第一名，碧水源，股价年复合增长率19%，收入年增幅62%，利润年增幅52%；

第二名，首创股份，股价年复合增长率18%，收入年增幅16%，利润年增幅6%；

第三名，兴蓉投资，股价年复合增长率14%，收入年增幅45%，利润年增幅34%；

第四名，创业环保，股价年复合增长率14%，收入年增幅6%，利润年增幅3%；

第五名，武汉控股，股价年复合增长率12%，收入年增幅24%，利润年增幅31%。

结论1：净利润增幅越大，股价增幅的空间越大。股价涨幅第一的碧水源，其利润增幅也第一。

现象2：碧水源收入和利润增速下降影响了其市值表现。2010～2013年间，其收入的年复合增长率达到85%，净利润的年复合增长率达到68%，股价复合增长率达到25%，均为十家样本A股上市公司之最高，但2014年营业收入比2013年增幅10%；净利润增幅15%，较前三年增速下滑明显，拉低了相关指标。2014年相比2010年，市值的年复合增长率下降到19%。

结论2：如果净利润增幅明显下降，股价增幅也下降。

现象3：2014年股价比2010年下降的两家公司，钱江水利和中原环保，其净利润同比出现了降幅。

结论3：净利润同比下降，股价大概率下降。

现象4：收入增长数据与国家“十二五”规划高度相关。

整体来看，十家水务产业链上市公司2014年实现营业收入224亿元，比2010年115亿元增加了109亿元，年复合增长率18%。

水务产业链相关的细分市场粗略分为前端的水厂工程设计、工程建设、原水供应，中端的供水投资运营、污水投资运营及其关联的药剂材料供应、技术（以膜为代表）、设备仪器、水表、管网、水质监测等细分市场，后端的工业废水处理、再生水、污泥处理、海水淡化、农村用水、水体修复、系统解决方案、综合环境服务等，相关业态共同组成了完整的水务产业链（见图1-7）。

从行业市场容量和增长率来看，根据“十二五”节能环保产业规划，2015年我国环保产业产值将达到4.5万亿元，年复合增长率18%。主要集中在水务领域，占40%。

结论4：收入增长和企业所处市场规模、政策支持力度、市场增长高度相关。

关注产业规划和行业发展，对判断相关公司增长有非常好的借鉴意义。

现象5：收入增幅最大的公司分为技术领先型、资本运作型、投资拓展型的公司。

从收入增减幅变化来看，三类公司增幅靠前。一是快速增长的膜技术应用市场带动相关公司业务的提升，使碧水源增幅靠前，碧水源年复合增长率62%，分享了水务市场做大的最大收益，碧水源2014年收入达到34亿元，从2010年样本公司排名第七名跃升至2014年的第三名。二是有大股东支持的公司由于资产重组获得收入的快速提升。兴蓉投资2012年收购公司控股股东持有的成都市自来水有限责任公司100%的股权；成都市排水有限责任公司100%股权、成都市兴蓉再生能源有限公司100%股权，武汉控股2013年收购武汉水务集团持有的武汉市城市排水发展有限公司100%股权，两家公司年复合增长率分别达到45%和24%。三是积极拓展和项目并购的公司稳步增长，首创股份营业收入稳步增长，收入年复合增长率达到16%。

其他区域性运营公司，没有战略扩张和项目的明显增加，收入增幅大多低于行业平均水平。如重庆水务2014年污水处理价格下调（2011～2013年第二期政府采购污水处理服务结算价格为3.25元/立方米，2014～2016年第三期政府采购污水处理服务结算价格为2.78元/立方米），收入规模在十家样本公司中排名第二，但年复合增长率6%，增长主要来源于重庆地区的水量自然增长。

结论5：收入增长和企业核心竞争能力、竞争战略高度相关。

现象6：各细分领域公司收入增幅不一。

各个细分市场的基本情况如下：

（1）供水投资和运营。“十二五”期间，供水规划总投资4100亿元。用于供水业务的投资主要受益了工程设计、工程建设、管网设备制造类公司。供水运营业务呈现出一些特点：区域自然垄断；行业成熟——制水技术、工艺比较成熟，现金流稳定，处于成熟期，投资风险相对较小。

（2）污水投资运营。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》估算，“十二五”期间全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资约4298亿元，相比“十一五”3320亿元的规划投资额增加29.46%，对应年均复合增长率为5.30%。

污水运营业务的经营特点：收益率基本稳定，企业在与政府签订BOT协议时，已基本锁定回报率，调价机制一般是两三年后根据物价指数和部分成本的变化调整水价；污水处理技术多种，工艺基本成熟，各种压缩成本措施相对有限。

（3）膜产业。中国膜市场近年来增长迅速。2010年膜市场规模约300亿元，根据《高性能膜材料科技发展“十二五”专项规划》，预计2015年将达到1000亿元左右，年复合增长率27%。

膜技术在近几年得到了快速的发展和更广泛的应用，国务院公布的《七大战略新兴产业规划》中，膜生物反应器技术及膜材料制造技术分别列入了环保节能产业及新材料产业发展的规划中，为膜产业的发展奠定了良好的基础。

（4）水表。2013年《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》要求设市城市全面实行阶梯水价制度，对抄表的及时性和准确性提出更高要求，从而催生智能水表需求的提高。同时智慧城市的试点、物联网应用的推进都对智能水表需求形成积极的影响，整个水表行业规模有望持续较高增速。2013年全行业智能水表的产量大致在1000万台左右，约占水表总产量的15%，远低于智能电表80%以上和智能燃气表50%左右市场占有率，未来有较大的市场机会。

按照产业生命周期分析，膜技术处于快速成长期，智能水表处于初创期，供污水投资业务处于项目成熟期，但由于并购使一些公司进入快速成长期，营业收入快速增加。

结论6：收入增幅和细分市场生命周期高度相关。

现象7：不同细分领域公司利润苦乐不均。

利润变化出现了苦乐不均的趋势：一是新兴细分领域呈现出高成长性。膜技术公司碧水源年增幅52%（十家公司之首），水表公司三川股份年增长率17%。二是传统供污水运营公司受多重因素影响增长相对缓慢。如重庆水务、创业环保近四年利润的年复合增长率3%。多家企业如钱江水利、中原环保出现了下滑，2014年利润不及2010年水平。

结论7：新兴经济在市场成熟和业务稳固后，收入增长往往能同步带来利润增长，但传统经济模式下的公司由于成本刚性增长压力往往会拖利润的后腿。

现象8：上述公司成立以来的股价年复合增长率和净利润年复合增长率的差异。

上述分析时间段是“十二五”规划的前四年，我们还可以将分析周期拉长到各公司从上市初到2014年年末的时间段，看营业收入、利润和股价变化的关系（见表1-7）。

结论8：从长周期看，营业收入变化、利润变化和股价高度相关，前三名利润增幅最大的（同时最好是营业收入也有较好增幅）的公司也是股价涨幅前三名，唯一利润下降的公司股价成长最差。

从营业收入、利润、股价之间的联系看，一个突出的规律是，收入和利润的增减变化趋势，与上市公司的股价提升具有很大的正相关性，时间越长，相关性越强。