第4章 债券——小风险 稳回报的理财工具(3)
另外，可以利用久期进行免疫战略的实施，通过久期匹配，令付息债券能够精确地近似于一只零息债券。在控制好匹配的久期后，就可以将国债、企业债以及金融债进行投资组合了。但是利用久期进行免疫是一种消极的投资策略，首先，组合管理者并不是通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。然而久期免疫策略受收益率变化的影响，一旦收益率确实发生了很大的变动，则投资组合将不再具有免疫作用，需要进行再免疫，或是再平衡；其次，免疫严格限定了到期支付日，对于那些支付或终止期不能确定的投资项目而言并不是最优；最后，投资组合的免疫作用仅对于即期利率的平行移动有效，对于其他变动，则需要进一步拓展应用。
虽然久期为投资者提供了投资参照，但缺陷也是很明显的。久期并不能完全反映债券价格对利率变化的敏感性，因此用久期衡量债券利率风险就存在一定的误差，债券价格随利率变化的波动性越大，这种误差就越大。在此基础上，投资者还可以利用凸性。凸性越大，债券价格曲线弯曲程度越大，用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差就越大。
在收益率增加相同单位时，凸性大的债券价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债券价格增加幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的债券风险较小。当预期收益率曲线变平时，投资者可以提高组合凸性，以便从收益率曲线变平的交易中获利；当预期收益率曲线变陡时，投资者可以降低组合凸性，以便从收益率曲线变陡的交易中获利。
选择记账式国债有哪些技巧
记账式国债是财政部通过无纸化方式发行的国债，是以电脑记账方式记录债权并且上市交易。记账式国债可以自由买卖，其流通转让较凭证式国债更安全、更方便，且收益也更高。
凭证式国债有纸质凭证，有固定利率和年限，到期一次性提取本金和利息，免交利息税，提前赎回则不能享受同期限固定利率。作为一种安全性高、风险性低的稳健投资品种，凭证式国债深受中老年市民的喜爱。
记账式国债不像凭证式国债那样有纸质凭证，完全是电子化操作，虽然也有固定利率和期限，但付息方式与凭证式国债不同。记账式国债为一年一付或一年多付，在到期之前，持有者可以自由买卖，逢高可抛。
而且记账式国债获取高收益的可能性更大，流通性也更灵活，急需用钱的投资者可以在不损失利息的情况下提前变现，也可以通过国债回购在一天之内完成融资借款，这些都是凭证式国债做不到的。
记账式国债更适合三年期以内的短期投资，其收益与流动性都比凭证式国债好，因为如果是长期投资，一旦市场有变化，下跌的风险非常大。记账式国债的净值变化主要集中在发行期结束、开始上市交易的时段，此时投资者可能会获得溢价收益，也可能会遭受损失。因此，投资者只要避开这个时段去购买记账式国债，就可以规避国债净值波动带来的风险。年轻的投资者对信息及市场变动非常敏感，所以记账式国债更适合年轻的投资者购买。
一般情况下，记账式国债上市交易一段时间后，其净值就会相对稳定，随着记账式国债净值变化稳定下来，投资国债持有期满的收益率也将相对稳定。
如果因为记账式国债相对于凭证式国债有一定的风险而让你担心，那就大可不必了，因为如果持有到期，凭证式国债和记账式国债在理论上差别不大。不过在购买记账式国债时，投资者还需要注意以下两点：
1明确可投资期限的长短
目前，柜台记账式国债的收益率水平更适合做长期投资，因此，在买入柜台记账式国债之前，投资者要先确认自己在投资期限内有没有大额的资金要用，如果有，那么就不太适合做长期投资；如果没有，就可以考虑做长期投资。
2选择投资票面利率高的国债品种
不同年份发行的柜台记账式国债的票面利率，因为受宏观经济的影响，相差较大。但是对打算持有到期的投资者来说，不管购买哪个品种，最后的收益都差不多。
而对持有国债期限不明确的客户来说，选择购买票面利率较高的柜台记账式国债，不仅每年能够分得更多的利息，而且可以抓住价格上涨的机会卖出该国债获得溢价收益。现实交易情况表明，票面利率高的记账式国债的交易更为活跃，价格上涨的机会也更大。
在加息调控下如何投资债券
加息后，中长期债券类型理财产品会受到较大的影响，而其他的一些债券类型理财产品依然可以选择。
央行在不断连续加息后，今后可能依然有加息的预期存在，这让不少的投资者开始疑虑投资债券是否合算。其实，央行加息只不过是宏观调控的一种手段，与持续性的加息相比，上调准备金利率还是主要的调控手段。因此，当前投资者对债券类型理财产品并不需要存在太多的疑虑，还是可以选择适合自己的投资品种。
市场上的债券类型理财产品无非有国债、企业债、债券型基金和货币市场基金等类型，可选的范围是很大的。但是在加息的调控下，投资者还是需要综合考虑后再做出投资决策。
从投资需求来说，投资者要从收益率、流动性及投资风险几个角度来综合分析。凭证式国债、货币市场基金等产品相对较为稳定，收益率也较稳定；企业债等债券的收益率较高，但风险也较大。
从流动性方面来看，凭证式国债在变现上较为灵活，流动性较强，在加息预期下，投资者可以多关注此类国债。
虽然债券类型理财产品相对投资股票来说风险要小得多，但并不能保证投资该类型产品就不存在风险。以投资凭证式国债为例，虽然它被人们称为“金边债券”，但若遇到再次加息，收益很可能会“缩水”，那么投资国债的收益和存款利息就会相差无几。
一般情况下，债券收益的变动都会比加息“慢半拍”，因此，如果有加息预期，投资者在购买债券前就要考虑加息的因素，最好选择短期债券类型理财产品或者流动性较强的产品。这样在加息真的到来后，就可以及时调整投资品种，可以提前兑付已持有的国债，然后再买入加息后利率上调的国债，这样更为划算。另外，快速减少债券投资总量也是投资者常用的快速降低债券资产的利率风险的操作模式。
债券投资策略有哪些
在投资目标、投资期限和风险承受能力确定之后，投资者就可以选择与之相适应的投资策略了。
1消极投资策略
投资者一旦买入了债券，一直到卖出前这段时间，不管持有了多长时间，都不曾有过任何的买卖行为，只求能够获取一定的市场平均收益。对风险承受能力一般，平时又没有多少时间管理理财产品的投资者来说，消极的投资策略更合适，在买入债券后可以持有到期，获取较为确定的收益率和现金流。这种投资策略更适合选择信用度较高的债券，比如国债。
2积极的投资策略
买入债券后，投资者根据市场情况不断地调整投资组合，以期超过市场平均收益率，这种投资策略被称为积极的投资策略。下面就以高收益的企业债市场操作为例介绍一下都有哪些策略可行。
第一，通过预期利率的变化主动交易。利率严重影响着债券价格，如果你有很强的自信心，有比市场更强的能力把握利率走势，那么你就可以试图去跑赢大市。在预测未来的利率有下降趋势时，你就可以大胆地买入债券，也可以增持期限较长的债券；而如果预测利率会上升，那么你就可以把握时机卖出债券，或者减持期限较长的债券，而增持期限较短的债券比例。这一策略虽然可以给你带来更高的收益，但风险也是最大的，一旦预测失败，损失也将是很大的。毕竟市场状况变化万千，预测很困难，因此，想要跑赢大市的投资者必须具有较强的市场判断能力和较高的风险承受能力。
第二，积极部位持有法。这种方法是在市场行情变化时，通过调整持有债券的久期值而达到增加收益或减少损失。当预计市场总体利率水平降低时，将持有的债券组合的久期值延长，如增加期限长、票面利率低或到期收益率低的债券的比例，一旦利率真的下降，则久期值长的债券价格上升的幅度更大；相反，当利率上升时，久期短的债券价格下跌幅度较小。
第三，控制收益率曲线法。收益率曲线是由一组期限从短到长的债券的到期收益率构成的曲线，一般为一条向右上方倾斜的曲线，也就是说，债券期限越长，收益越高。控制收益率曲线法，就是可以在买入债券一段时间后，还未到期满时就卖出，然后再投资另一个同样期限的债券，从而获得较高的收益率。
第四，放大交易和套利交易。债券投资者利用回购机制放大资金的使用效率也就是所谓的放大交易。债券回购交易作为一种以债券作抵押的短期融资行为，可以完成买入——回购融资——再投资的过程，这一投资机制使资金使用效率更大，从而让投资者有机会获得更大的差价收益。套利交易是指当短期投资收益较高时，投资者可以利用回购交易融入资金，进行短期投资，只要投资收益高于回购利率，投资者就能实现套利的目的。
可转债投资组合策略
从构建投资组合的角度看，可转债的投资策略分为资产配置策略和个券投资策略两种。
1可转债的资产配置策略
可转债的资产配置策略主要是根据对证券市场未来趋势的判断，确定投资组合中可转债债性和股性的配置比例。
在股票市场处于相对高位、预期下跌风险加大的情况下，比较合理的配置策略是加大组合中债性较强的可转债比例，即增持到期收益率较高的可转债，以便在大盘下跌时提供较好的下方风险保护。
在股票市场处于震荡调整时期，从风险收益兼顾的角度考虑，应重点投资股性和债性兼备的转债品种，即到期收益率较高、转换溢价率较低的可转债。一方面较高的到期收益率可以在大盘继续下探时有较好的下方风险的保护；另一方面，一旦大盘转向，则可以更多地分享基础股价上涨的获利机会。
股票市场处于相对低位，预期市场出现反转的可能性加大，此时应加大对股性较为突出，即对基础股票价格变动较为敏感的可转债的投资比例，以最大限度地分享基础股票上涨带来的收益。
2可转债的个券投资策略
在可转债个券的投资上，应结合可转债的基础股票价格相对转股价格所处的不同区间，分别采取不同的投资策略。
首先，股票价格远低于转股价格。在这一区域，随着股票价格不断地远离转股价格，可转债期权的价格不断下降，可转债的市价逐步接近其债券价值，此时稳健的债券投资者可考虑投资到期收益率较高的以及符合转股价格向下修正的可转债，以把握可能的转股价格修正对期权价值的提升所存在的机会。
其次，股票价格在转股价格附近波动。这一区域通常也称为“价平区”，此时可转债基础股价的波动和利率的变动都会对可转债市价产生影响。在这一区域，投资者应重点关注股票未来的走势，选择股票基本面较好、未来股价有较大上升空间的可转债进行投资。
最后，股票价格远高于转股价格。这一区域的可转债市价受股票价格波动的影响较大，可转债下方风险的保护弱化。随着股价的不断上升，可转债价格波动的特征与基础股票的波动日益趋近，可转债市价相对于转换价值的溢价会不断减少。在这一区域要密切关注股价的走向以及赎回条款的满足程度，一旦股价满足赎回条款，为规避赎回风险，则应考虑将可转债转换成股票或者直接在二级市场卖出可转债。