第6章 赌博 投资与投机(1)

人们买进普通股通常出于两种原因：1．看好股票自身的升值潜力（由于看到更好的商业前景及增加的收益）；2．获得或预计获得股息。优先股和债券可以通过股息获取固定的收益，但普通股却办不到。然而有时候，通过普通股获得的股息收入要比优先股和债券可观得多。实际上，如果公司管理层认可，在支付完固定的优先股和债券股息之后，剩下的利润就都分派给普通股了。

不是所有的普通股都会持续支付红利，美国钢铁和无线电公司的股票在交易所已经多年没有支付红利了。在过去的11年里（更不用提1928～1929年股价更高的那段时间），美国钢铁股的价格在21.25美元到126美元之间浮动，美国无线电股则在2.5美元到14.25美元之间浮动，这两家股票价格的变动幅度高达600%，其动机便是获得预期的红利。否则，与在股价到达顶峰时将股票卖出相比，当股价降到1/6时，（从股息角度考虑的话）股票便毫无价值可言了。除非有买主愿意出钱买，否则即使普通股都有票面价值，它也不具备任何真正的价值。因此，股票的转售价格成了它唯一的价值，纽约股票交易所便应运而生。纽约股票交易所是股票交易的市场，你通常都可以在这儿找到买主。你可能不得已要以低于买入价的价格卖出，但你肯定能找到买主。你所持有的股票能够卖出什么价格，主要取决于特定的时间因素，包括该股票发行公司的经营状况、整个国家乃至全世界的形势，当然还有大众对分红利的期望（1937年，美国钢铁股的时间因素决定其价格为126美元；而在1932年，其价格仅为21美元）。这些因素都可以总结为两种情况：1．人们有可能以高于买进价的价格转售股票，因此对股票具有市场需求。2．当股票供过于求时，人们有可能会被迫以低于买进价的价格转售股票。纽约证券交易所的上市股票主要分为三类：1．一年到头都有红利可分的股票，主要由投资者买进，以获取股息收益为目的。2．不支付红利的股票，由交易者买进，以投机为目的。有人把这种行为看做投资，有人则称该股票为投机股票。3．只有在繁荣期间才支付红利的股票，因此预期股息数额不规律。后面这类叫做半投资半投机股票，但这并不意味着投资股票不具备投机性质。就拿通用汽车股、西尔斯罗巴克股、美国钢铁股和其他一些股票来说，投资者买进是以投资为目的，而投机者买进则以交易为目的。如果某股票经常支付红利，那么信托和基金自然会倾向于投资该股票，因为其收入比较稳定。职业交易员很少会为了红利而买进某股票，他们考虑的通常是股票的增值潜力。在股息发放日临近之时，他们永远都决定不了是否将股票卖出。他们希望股票价值猛增，但由于买进投资股票的大多是投资信托公司、银行等熟悉股票价值的行家，因此投机者找准了对他们来说更有利可图的投机股票。投机股票的购买者主要是普通大众，他们对股价是超出还是低于股票自身价值几乎一无所知。与投资股票相比（从百分上比看），投机股票和低价股票的价格更容易被哄抬上去。从很大程度上来说，一旦支付红利的投资股票价格超过其股值，为了避免股息收入受到影响，投资信托公司会立即将股票处理掉，因为他们持有股票的目的就是为了获得股息。于是，由此而产生的股票供应便会将“估价过高的”股票拉下马。

普通股的价值并不是永远都取决于一套固定的市盈率。如果某种股票的市盈率达到15倍，那么通常就可以被认定为合理的。然而，在战争时期，市盈率往往仅能实现1/5。在不同时期并就不同产业来说，市盈率的计算规则也会产生很大的变化。

作为一位交易者，你在股票上的主要利益不应是股息，而应是股票的增值潜力。美国电话电报公司的股票卖到160美元甚至更高时，其支付的股息为9美元，而股价为103美元时股息仍然没有变化。如果你出于得到9美元股息的目的，在股价为160美元买进了股票，那么当股价降到103美元时，即便得到了同样数额的股息，（从交易者的立场来看）你仍然损失了48美元。

当你认为能够以更高价格卖出时买进，而在你认为股市会下跌时抛出，这样你就能1．有机会以相同的资金买到更多的同组股票。2．兑换成现金利润，增加你的交易资本，以买进更多的股票。你可以看出，这是一个“要么成倍赚要么本儿全赔”的游戏。在适当时机卖出便可以“成倍赚”，而一旦你忽略了重要的卖出时机，你就会“本儿全赔”。

并不是所有股票的价格都会同时产生波动。当整个股市都如同音调和谐的交响乐一般协调运行时，某组股票会比其他股票上涨的幅度更大，有时某组股票还会“逆势而行”。这里所说的组，即按照行业的不同而对股票进行的分类，如石油、钢铁、铁路、航空、公共设施等行业。

有时，市场对于铜的需求量会大于钢铁，而有时对钢铁的需求则更大。有时，与以城市人口为主要客户群的商场相比，农业设备（拖拉机、农业机械）以及以农民为主要客户群体的邮购行业状况会更好一些。这一农业组群的兴盛是偶然的，它基于农民生活水平的提高。如果市场对粮食的需求量大，农民就可以赚到钱，并用这些钱购买设备（拖拉机等），还可以通过邮购公司订购家庭必需品。因此，与农业设备及家庭必需品相关的普通股，其价格就会受到农业繁荣的“调整”及“设定”。如果某社区的农业开始走向繁荣，那么农业设备和邮购行业的股票就会引领潮流，这一有利的氛围还会带动其他相关产业的发展。

有的工业、铁路或公共设施团体，曾经由于其实际收入增加或前景看好而发展迅速，那么这些产业发行的股票也会随之看涨。例如，从1937年10月起一直到1939年，航空业的发展比其他产业的发展都要快，由于有关战争的谣传以及大量现成的订单，这一行业的前景无比广阔。从1937年10月到1938年3月，波音公司的股票从16美元涨到37美元，其表现超过了大部分股票。与此同时，在市场走低的情况下，美国联合航空公司的股票依然从10美元涨到了26美元，道琼斯股票平均价格指数从117点降到了98点。另一方面，同一航空集团在1940年4月达到“顶峰”（而且可能是其“成熟期”），并于1940到1941年之间开始走下坡路。在1942～1943年战争期间，航空制造业的股票并没有多大起色，因为1938～1939年的战争局面这时早已发挥过了作用。除非可以预测到航空业在战后新的发展前景（如战后货运和环球旅行），否则与该产业相关的股票将不会再有进一步的发展空间。有关战后的铁路及水运行业的股票，其前景直接取决于航空业将在多大程度上成为客运和货运的载体。

我相信，上述例子已经能够充分证明我的观点了。当大部分股票都在随着市场的整体趋势运行时，身为交易者的你就需要找出具备最佳升值“时间因素”的那组股票，你可以通过市场自身的动向来做出这一判断（巴伦氏周报会以百分比的形式，将各组股票的动向一一列出，因此对这些数据进行研究及分析是明智的）。

如果你观察到其他的股票都在跌，而航空业股票却一连几周都保持稳定，这就表示等到股市开始看涨时，航空业股票会比其他组股票升得更高更快（以百分比计算）。所以，你应该买进的就是这一组股票。例如，在1941年1～2月股市下跌时，铁路股表现得比其他组股票要好。那么，这组股票在股市看涨时要比其他组股票涨得更高（以百分比计算）。1941年铁路股的“动向”就已经预见了其在1943年良好的市场行情（我建议你经常阅读巴伦氏周报，有关市场动向的统计数据总会占据整版的报道）。

现在，让我们开始进一步的探讨。在专门对某组股票进行调查时，你会发现有些股票比同组中其他股票表现得更好（以百分比计算）。因此，你应在买进时对这些股票给予特别的青睐。比如，1941年2月，艾奇逊股跌落的幅度并不比其他股票大；同年2月19日，该股票在下跌股市中保持了上涨的态势，因此它就是个绩优股（在那段时期，艾奇逊股的价格为20美元，而我当时预计它会涨到75美元）。1943年7月，艾奇逊股涨到了68美元，整整翻了三倍多。

这会将人们带入另一个误区，即常常因某股票“便宜”而买进。这种推理看似也有“道理”——但仅限于第一感觉。很明显，如果你以较低的价格买到了同等价值的东西，那你确实是捡到了“便宜货”。然而，在华尔街是没有折价专柜的。你所支付的价钱既不会多于也不会少于股票当时的价值，而股票到底值多少钱说到底取决于你将其卖出的价钱。买进某股票，不是因为它现在很便宜，而是因为看到它的增值潜力。在股市整体呈上涨趋势时，便宜的股票可能仍然处于便宜的价格水平，这时你会发现你的资金受到了“冻结”。