1.1.4 中国香港股市——A股的未来之路

作为中国股市特殊的一部分，中国香港股市明显带有全球化色彩，比内地股市更趋向国际化，机构投资者是市场绝对的参与主体，普通投资者所占比重较小。据相关数据统计，近几年来，海外及本地机构投资者成交额约占总成交额的65%，其中海外投资者的成交额高达40%。

中国香港作为成熟市场，金融产品比内地丰富。中国香港证券市场为投资者提供不同类别的产品，包括股本证券、股本认股权证、衍生权证、期货、期权、牛熊证、交易所买卖基金、单位信托、互惠基金、房地产投资信托基金及债务证券，以供不同风险偏好的投资者在不同行情下有所选择。

在交易机制上，两地也有明显区别。内地市场有涨跌停板制度，中国香港市场并没有此制度。在中国香港证券市场，股份上涨时，股份报价屏幕上显示的颜色为绿色，下跌时则为红色；内地则相反。中国香港证券市场主要以港元为交易货币；内地股市以人民币为交易货币。中国香港证券市场准许进行受监管的卖空交易，虽然A股也有做空机制，但对普通投资者来说，几乎形同虚设。中国香港股市开盘和收盘时间为：上午9：30～12：00；下午1：30～4：00。A股的交易时间为上午9：30～11：30，1：00～3：00。

恒生指数作为中国香港股市最重要的指数，不得不被提及。研究中国香港股市的走势，一般只需看恒生指数就可以了，它基本上能反映中国香港市场的整体情况。恒生指数的成份股包括金融、公共事业、地产和工商业4个分类。恒生指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日，基期指数定为100。恒生指数目前成份股中，H股概念的有中国平安、中国铝业、中国人寿、交通银行、中国银行、工商银行、中国神华、建设银行、中国石化、中国石油等。由于中国概念股在恒生指数中的比重越来越大，故内地股市与中国香港股市之间的联动关系越来越明显。

蓝筹个股的成交额超过沪市低迷期单日成交额。港股成交量个别时间明显大于A股，这在很大程度上与其交易机制有关，T+0与无涨跌幅限制，利空与利好消息往往在当日得以消化，因此，成交量也随之而放大。如图1-8所示，2010年9月8日，受沃达丰抛售中移动股份重大利空消息影响，中国移动下挫3.8%，全天成交量超过588亿港元。在中国股市低迷的时候，成交金额还不如中国移动一天的成交额。

不过，没有消息影响时，港股表现较为理性，H股成交量明显低于A股。如图1-9与图1-10所示，2010年中国平安A股最低成交额出现在6月4日，不到5个亿，日平均成交量皆维持在10多亿，2010年最后三个月，中国平安日平均成交额超过30亿。港股2010年日平均成交额不到8个亿，港股中国平安2010年最后三个月，成交额维持在20亿以内。

图1-8 中国移动（港股）

图1-9 中国平安A股

图1-10 中国平安H股（单位：港元）

中国香港市场按照价值规律所形成的价格机制造成股价两极分化，低价股与高价格荣辱与共。中国香港几分钱的仙股遍地皆是，但分析它们的成交量，低得可怕。那些几分钱的仙股，大多换手率不足1%，个股日均成交金额不足1万元。在中国香港市场，成交量与活跃度最高的仍是蓝筹股，特别是内地上市企业在中国香港很受欢迎。但在A股市场，普通投资者对于高价股望而生畏，机构也只能被动配置，在传统投资观念影响下，总以为越便宜，越值得买，所以，低价股成了股民眼中的香饽饽，低价股往往成为短线吸金池。随着A股不断扩容，投资者可选择证券品种越来越多，个股分化在未来将成为常态，低价股与高价格将共存于A股。当然，目前，A股仍没出现仙股，最便宜的股票也是几元。2008年金融危机时，跌到1元以下的个股其实也寥寥无几，20年来，像中国香港这种几分钱的仙股目前未出现过，不过，未来一定会出现，只是时间早晚而已。

港股重价值而轻题材，A股市场的热点对于中国香港投资者来说，并没有太大热情，最为典型的是AH股走势的分化，往往反映了两地投资思路的迥然不同。很多题材股在中国香港上市之后，其A股表现就明显弱于以前。如图1-11所示，2010年成功在中国香港上市的金风科技，一路走熊，而以前的金风科技由于新能源题材而备受股民欢迎，由于AH股价格的牵制，即使题材股也很难被主力爆炒，H股上市之后，金风科技调整幅度远超同类板块个股调整的幅度。

图1-11 金风科技AH股走势对比图

中国香港股市为内地股市提供了很多宝贵经验，特别是AH股估值不断靠近，2010年甚至于第一次出现严重倒挂现象，表明我们的股市估值慢慢趋于理性，甚至于严重低估。中国香港市场的制度建制与价值投资理念也在不断地影响内地市场。中国股票通过两地上市，不断走向国际化。但是，2010年以来，不同的发行价、不同的分红方案、不同的财务报告制度引起人们尖锐的批判，在内地高市盈率发行，低分红方案，与此大相径庭的是，在中国香港低市盈率发行，高分红方案。要让市场对价值投资有所回应，股市机制与制度改革迫在眉睫。