第2章 经济衰退期的价值投资(1)

在任何年纪，我都不愿意靠在火炉边对周遭的一切冷眼旁观。生活需要去经历，应该永保我们的好奇心。

埃莉诺·罗斯福

踏入21世纪的人们比任何时候都更加乐观、智慧和从容，尤其是美国人。随着近几年来经济的稳步增长，美国人的收入水平、生活水平和财富水平都有很大的提高。对于投资者来说，21世纪的投资道路布满荆棘。这一切随着新千年的到来，如约而至。

网络公司如雨后春笋般涌现，高新技术得以飞速发展，网络泡沫在2000～2001年破灭，产生的影响极具毁灭性。新公司在公司名称前加上“e-”或在公司名称后加上“.com”以寻求股价的上涨，这导致了所谓的“代号投资”的泛滥。

这些美丽的梦想在2000年3月10日被彻底粉碎，当时科技股占比重较大的纳斯达克综合指数已高达5048.62，比一年前涨了一倍还多。紧接着的那个周一，数万亿美元的抛售袭击了证券交易所，涉及思科、IBM 、戴尔等行业领军企业。这引发了一系列连锁反应，投资者、共同基金和机构投资者都纷纷抛售手中的股票。6天中，纳斯达克综合指数损失近9%，2000年3月15日降到4 580点。到2002年10月，被网络泡沫吞噬的科技股市值达5万亿美元，引发了轻微的经济衰退。

经济海啸席卷华尔街

绝大多数投资者似乎都没有听到拉响的警报，在短短几年中，W eb2.0让新一轮的风险投资、首发投资和投机活动卷土重来。

不仅如此，投资者在其他地方也遭遇了沉重的打击。21世纪初期，由于财务报表的欺诈行为，安然、泰科、阿德菲亚和世界通讯公司等大型上市公司的股东们损失惨重。为了应对严重的公司欺诈和财务欺诈行为，美国国会通过了2002年的《萨班斯法案》，但新法案未能完全阻止由来已久的财务欺诈，也未能阻止财务欺诈在形式上的花样翻新。那时，出现了很多给银行造成巨大损失，臭名昭著的“银行抢劫犯”；可不久，人们将会领教“抢劫犯银行”的厉害。

“经济时代”的致命冲击

股票市场在10年中就翻了一番，从1997年2月的7022点上涨到2007年10月的14 164点，人们对自己的智慧和投资安全十分满意。而那恰恰是股市的最高点位。仅17个月后，在2009年3月，1997年2月～2007年10月间新增的所有财富消失得无影无踪。道·琼斯工业指数暴跌53%，达到6 547点，尽管全球有部分股票市场的情况稍好一些，全球股市的总市值在18个月中缩水超过32%。到2010年11月，虽然道·琼斯工业指数涨到10600点，已经恢复了跌幅的近1/2，全球股票市场仍然还没有恢复元气。这是怎样的报应和惩罚啊！

一些专家把我们生活的时代称为“经济时代”，也有人称为“经济-衰退”。美国经济在2007年12月正式进入衰退期，但很难说经济下行具体始于哪一年。住房抵押贷款和公司信贷的问题开始于2007年年初，到2010年，还在与国内经济的停滞和高失业率一起持续着。

我们不禁要把目前的情况和20世纪二三十年代的大萧条进行比较。目前的情况还没有大萧条时期那么糟糕，那时的失业率曾高达25%，而2009年的失业率最高时仅为10%。大萧条时期的股市在1932年探底之前暴跌了86%，道·琼斯工业指数直到1954年11月才回到1929年前的水平。

2007～2008年股市波动的情况和1973～1974年的股市下滑有着惊人的相似。似乎美国目前的经济状况如同大萧条之前一样动荡不安，严重的恐慌席卷全国。

《投资者商业日报》经营逾50年，其创始人威廉·欧奈尔说：“这是我所看到的彻头彻尾的恐慌，人们都在问，我放在美国银行的钱是安全的吗？”

对于很多人来说，新千年的第一个10年是令人沮丧的。但在所有的金融危机中，也会有人受益，有人看到新的机会，但毫无疑问，所有人都有了深刻的教训。因此，这是重温价值投资基本原则的绝佳机会，它让我们重新学习这些原则如何服务投资者，如何进行调整去适应日趋艰难的金融环境。

无论我们受到了怎样的影响，无论我们究竟该去责备谁，无论我们要求对体制进行怎样的改革，每个人都有责任去保护自己的财产，改善自己所处的环境，尽自己的所能防止历史重演。

在2009年5月，《华尔街日报》的专栏作家杰森·茨威格写道：“此时，我们去重温格雷厄姆的智慧再合适不过了。”他还评论说，在目前的市场情形下，格雷厄姆毫无疑问会冷静地坚持自己的分析和判断，对那些电视里专家们的抱怨和胡言乱语置之不理。

投资者的金融责任

威廉·欧奈尔强调了对金钱承担责任的重要性。很多人努力工作，不停地存钱，就为了把积累一生的财富交给他人管理。获取帮助是可行的，对很多人来说，他们选择求助于理财专家。但为了更好地保护自己，投资者仍然需要了解经济学的基本概念，例如公司怎样运作、证券市场是什么，以及如何评价自己的证券投资组合。欧奈尔坚持“教育是必要的。如果愿意去学，他们都能学到东西；如果愿意深入研究，你还能学得更多”。

在美国证券交易委员会的网站上有这样的提醒：“投资世界无限精彩又纷繁复杂，它有可能给你带来硕果累累的收获。可银行世界正好相反，美国政府告诫你，存款、股票、债券和其他投资都可能会丧失价值。投资领域中没有任何担保，这就是为什么说投资不是旁观者活动的原因。迄今为止，投资者保护资产最好的办法是深入研究并不断提问。”

重建财务堡垒

对于历史的回顾并不能安慰那些丧失了巨额财富，同时也丧失了希望和梦想的人，包括期盼安稳退休生活的人。鉴于股票市场的历史表现以及全球经济复苏所带来的高通货膨胀，我们只能重返储蓄和投资领域，并从新千年的危机中汲取教训。这就是这本书的目的，一种事后反思，军事上所称的“热水洗涤”，对已发生的事情进行“经验总结”，并在经济复苏的过程中，对如何保护自己的财富进行规划。

本书是为像埃莉诺·罗斯福那样的人写的，他们永远不会待在一旁，无动于衷。也是为那些相信资本主义，并想积极参与其中谋求共赢的人写的。

聪明的投资者以及久负盛名的哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆教授，都提出了金融投资的基本原则，我们可以借助这些原则重建我们已失去的投资，并保卫我们还拥有的投资。只有这样，我们才可以顺利度过各种风暴，无论它持续的时间有多长。正如格雷厄姆所说，持有正确的思维和观念，我们在混乱中也会有所收获。

2009年2月，丹尼尔·梅尔在《福布斯》上发表的文章中写道：“要获得投资的长期收益，格雷厄姆的基本理念是永不过时，也必不可少的。他率先提出应根据企业的基本价值买入股票，当所有的投资者把买卖股票视为投机时，他把此观念发展成为一个完整的体系。”

格雷厄姆的学术背景和兴趣是语言、数学，以及哲学，他选择“价值”一词来描述他的投资理念，并不是出于偶然。哲学家们告诉我们，价值和其相关的问题深入我们生活的方方面面。什么是真正的价值呢？什么东西值得我们向往，并为之奋斗一生？这些问题适用于我们的财富，也适用于我们的家庭、朋友、文化和其他方面。金融是现实世界的有机组成部分，当然也不能回避对价值的探讨。

格雷厄姆对当今的影响

在格雷厄姆所处的时代，他是最负盛名和最受尊敬的投资者。作为价值投资之父，格雷厄姆在去世后近50年中仍然是我们的指路明灯。尽管其两本著作《证券分析》和《聪明的投资者》的体系和例子都已过去很久，至今它们仍然堪称经典。

格雷厄姆经历过很多类似于我们目前所面临的市场巨变。1929年股市崩溃之前，他在华尔街开始了自己的职业生涯，那时对股市的监管还很不完善，今天我们常提的会计准则和信息披露等要求在那时还不存在。那是一个充满了投机、市场操纵和内幕交易的时代。

向大师学投资

长期研究格雷厄姆并坚持其投资原则的，包括大家所敬仰的沃伦·巴菲特、沃特斯·科劳斯和埃尔文·卡恩。格雷厄姆的忠实信徒包括约翰·伯格、戴维·卓曼、塞思·卡拉曼、彼得·林奇、马里奥·嘉贝利、约翰·奈夫、查尔斯·布兰帝、比尔·米勒、迈克尔·欧尼尔、迈克尔·普里斯和迈克尔·惠特曼等大名鼎鼎的投资家。克利斯多佛布隆尼、约翰·邓普顿和马克斯·海涅也是他们其中的一员，但已经过世。价值理念的追随者就更多了，在过去的25年中，价值投资大家庭的成员已经遍及世界各地。巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司的年会上，曾经为外国投资者举办专门的欢迎会。随着外国投资者的激增，巴菲特不得不在2010年中断了这个安排。